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武汉配资网www.zcla.com.cn Hartford基金:财政刺激可能对美国长期国债产生重大影响

2020-03-27

线索Clues | 理性投资 

  资产管理公司Hartford Funds的宏观策略师Michael Medeiros近日撰文表示,预计美国将通过一项大规模的财政刺激法案,但Medeiros指出,财政政策虽有效,但并非万能之计。

  以下为《线索Clues》对原文的中译版(摘录):

  财政政策虽有效,但并非万能之计(原标题:The Fiscal Package Helpful, But Not A Panacea 来源:Hartford Funds / 宏观策略师 Michael Medeiros)

  为应对新冠病毒带来的影响,笔者认为美国国会将在下个月左右通过一项大规模的财政法案。如果经济衰退的持续时间较长,后续还可能有新的法案。考虑到民主党和共和党(以及两党内部)在意识形态上存在差异,法案在最终通过之前可能会遭遇一两次阻挠。只有两党合作,获得参议院60票的赞成票,议案才能通过。

  话虽如此,笔者认为国会很快(最早可能在本周)就会通过一项法案,法案涉及的初始资金规模占GDP的3%-5%之间(风险也会因此推高)。股市的快速下跌(尤其是在过去一周)加剧了特朗普(Donald Trump)政府和国会内部通过立法的紧迫性。在未来,如果市场和经济进一步走弱,国会可能且能够采取更多行动。笔者认为立法者应该会为应对市场变化而立法,而不是为预防市场变化而主动立法。

  一切都关乎细节

  立法的细节很重要。共和党人正协商一项包括三方面内容的计划: 减税/个人现金支付、小企业贷款安排和对行业的支持(尤其是对航空公司的支持)。民主党人则在争取对个人的经济援助(只要是经过经济状况调查的都可获得援助)和小企业贷款支持,但他们也在推动公共卫生基础设施(如医院、物资供应)、扩大失业保险和一些贷款宽限措施。

  对行业提供支持(以航空公司为首)可能是两党讨论的症结所在。如果民主党人同意这些提案,他们可能会争取增加一些限制措施,比如参议员Elizabeth Warren提出的措施,包括对工人和消费者的保护,以及最低工资规定和股票回购限制。目前还不清楚共和党人是否会同意这些条件,笔者认为,和2008-2009年相比,如今行业救助的要求会更高。然而,如果两党在这方面达成共识,那么针对其他行业的救助提案也会有望通过(而不仅仅是针对航空公司)。

  以下是目前笔者对提案内容的看法,包括成本方面的上限,这点两党在最初就可以达成一致:

  个人援助(5000亿美元)

  • 个人退税和个人支票(分两批发出)

  • 民主党人可能会争取并确保对退税和支票的受益者进行经济状况调查

  自动稳定器(Automatic stabilizers )(2000亿美元)

  • 将失业保险和医疗补助资金的覆盖范围扩大到各州

  • 共和党人可能会反对一些支出,但参议院的民主党人能够牵制共和党人

  小型企业(2500亿美元)

  • 中小企业管理署(SBA)紧急贷款

  • 创造一个新的小型企业借贷便利(small-business lending facility)

  特定行业支持(500亿美元- 2000亿美元)

  • 如果两党能就相关规定和条件达成一致,将向航空公司资助500亿美元

  • 向其他遭受打击的行业提供支持

  • 当然,如果公共卫生系统不堪重负,那么救助计划和联邦债务负担都将大幅增加

  公共卫生/其他(4000亿美元)

  • 向各州提供公共卫生资助

  • 联邦抵押贷款的延期

  • 学生贷款协议的修改

  中期影响

  尽管拟议中的财政刺激方案规模庞大,甚至有可能扩大,但到目前为止,它似乎只囊括自动稳定器(automatic stabilizers,指国家财政预算中根据经济状况而自动发生变化的收入和支出项目)和临时收入援助两方面。这个议案有助于应对危机吗?答案是肯定的(特别是如果共和党人同意投资公共卫生领域的话),但这可能并非“万灵药”。真正的万全之策需要科学依据,还要对公共卫生基础设施进行更大投资,从而在根本上解决危机。在健康威胁得到有效缓解之前,砸更多的现金也不会使人们出门消费。

  在中期,该提案的措施还将使本已恶化的公共债务状况进一步恶化。联邦债务占GDP的比例已经达到二战以来的最高水平。假设在经济衰退的背景下,这个财政刺激方案即将出台,那么联邦债务占GDP的比例将在未来十年接近GDP的150%。如果政府对津贴支出没有任何中期限制,那么这可能对长期债券的财政溢价产生重大影响。尽管收益率仍处于历史低位,但市场似乎已经察觉到了这一点。与美联储近期的行动相结合,基于美国现代货币理论(MMT)的财政政策可能正在发挥作用,尽管政策制定者并未这样称呼它。

  底线

  国会最终要通过一个资金规模至少占总GDP3%-5%的财政计划,该计划旨在发挥自动稳定器的作用并提供一次性消费者援助(one-time consumer assistance)。但真正的万能之计不是这样的。财政宽松政策可能是在联邦债务快速恶化的背景下实施的,而这可能会对美国长期国债产生重大影响。

  (编者注:点此查看美国长期国债ETF)

  注:现代货币理论是一个非正统的宏观经济框架,它认为美国、英国、日本和加拿大等主权货币国家在联邦政府支出方面不受财政收入的约束。

  (线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑:樊文佳 编译:林琰尧)